虽然上月维持基准利率不变，美联储依然在为年内继续加息造势。

好消息是，美国经济尚未受到货币政策的压力，二季度末的数据提供了越来越乐观的前景，机构也开始调整国内生产总值（GDP）展望。面对近四十年来最陡峭的利率曲线，美国经济仍在继续扩张。同时，超预期回落的通胀报告提振了风险偏好，投资者希望美联储比预期更早实现物价目标的同时实现经济的软着陆，与一骑绝尘的科技股相比，周期股的春天也许正在酝酿中。

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利率路径依旧扑朔迷离

上周美联储主席鲍威尔在多个公开场合表示，美联储未来将进一步提高利率。他认为货币政策虽然是限制性的，但可能不足以尽快来实现通胀目标，这与近期美联储官员的评论形成呼应，即此前整体价格涨幅的下降并未达到阻止未来政策收紧的条件。

不过，正如今年以来决议声明中多次所表达的观点，具体加息决定将取决于数据，因此悬念可能持续到决议前的最后一刻。联邦公开市场委员会将继续在逐个会议的基础上进行讨论，尚未在政策路径上预设立场。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz） 在接受第一财经记者采访时表示，美联储恢复加息的可能性很高，鲍威尔赞成进一步加息，而放缓货币政策步伐是有意义的，这说明美联储正在接近终点，利率的未来路径变得很难预测，“美联储依然希望同时实现软着陆和降通胀的目标，当然从历史上看这样的利率环境下难度不小。”

在评估美联储的最新立场后，与短期利率挂钩的2年期美债收益率上周升至4.87%，6月累计上涨48.9个基点，相当于2次加息的空间。根据芝加哥商品交易所FedWatch工具的数据，目前市场认为，美联储在7月26日将基准利率目标再上调25个基点至5.25%-5.5%的可能性超过了80%，但潜在的另一次加息节点投资者分歧巨大。

最新的数据反映了经济韧性延续到了二季度尾声，劳动力市场依然稳固，零售销售企稳，房地产新屋开工激增。安永帕台农（EY-Parthenon）首席经济学家达科（Gregory Daco）表示，不少迹象让外界开始质疑，衰退是否真的不可避免，或者经济软着陆是否将成为现实。穆迪在报告中写道，虽然经济将因美联储的行动而挣扎，但缓慢的增长将在不引发衰退的情况下降低通胀。

施瓦茨向第一财经表示，为了价格稳定，美联储愿意容忍经济进一步放缓，将GDP增长放缓至低于其潜在速度，以减少劳动力需求并给通胀带来下行压力。“良好的经济前景为7月重新上调利率创造了条件，但下一次是在9月还是年末存在不确定性。”他说道。不过他依然坚持认为，经济温和衰退只是被推迟，可能从第四季度开始，美联储会为了实现物价目标而努力，货币政策的滞后效应将逐步显现。

周期股反弹孕育希望

美股以强势上涨结束了二季度行情，投资者因美国通胀降温的迹象而振奋起来。人工智能（AI）引发的科技股狂热仍在延续，纳指上半年飙升31%，创40年来最好的表现，并带动标普500指数实现月线四连阳。

与此同时，风险偏好持续改善，密切反映经济周期状况的工业和金融等行业和小盘股6月初开始持续发力，市场涨势从集中开始扩散。上周，美国23家金融机构集体通过了美联储的年度压力测试，表明面对商业地产价格暴跌等衰退情景，银行业依然能够保证正常运营支持经济，从而提振了市场信心。

LPL Financial首席全球策略师克罗斯比（Quincy Krosby）对小盘股大幅反弹感到兴奋。“随着罗素2000指数的上涨，外界对前期市场头重脚轻的担忧在一定程度上得到了缓解，投资者兴趣回到了中小企业，这也是经济前景的乐观迹象。”他说。

资金流向显示，投资者开始逢低买入。Refinitiv Lipper的数据显示，在截至6月28日的一周内，美股基金录得21亿美元净买入，此前一周为净流出165亿美元。与此同时，美国货币市场基金连续第三周出现资金外流，金额达到64.8亿美元，这也反映了避险情绪扭转。

NFJ investment投资组合经理麦金尼（Burns McKinney）表示，通胀回落推高了风险资产价格，因为经济降温并没有预想那样悲观。美联储似乎重新把握了局势，在不扼杀经济的情况下缓解通胀压力。市场也在等待是否会发生这一幕，乐观的情绪暂时占据了上风。

嘉信理财在展望未来一周市场时表示，能源价格下跌成为了通胀回落的重要因素，“新的一个季度开始了，经济数据依然是主导行情的关键因素，投资者依然不能掉以轻心，一方面依然有很多警告信号表明经济将出现回落，另一方面服务业、劳动力市场保持强劲。现在并不能确定是牛市开始前的黎明，市场可能需要继续在震荡中等待软着陆能否成为现实。”

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